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香煙網(wǎng)訊，股價(jià)的上漲從來(lái)不只是業(yè)績(jī)帶動(dòng)的，還有預(yù)期在發(fā)揮重要作用，而王府井股價(jià)的近期表現(xiàn)也印證了利好消息對(duì)于人們預(yù)期的影響，公司因獲得含金量極高的免稅牌照被投資者看好，信息發(fā)布當(dāng)天，股價(jià)就迎來(lái)一個(gè)漲停板，下面香煙網(wǎng)小編就給大家分析一下這只股票。

而從公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)說，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.89億元，同比增長(zhǎng)0.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.61億，同比下降19.98%，而往年的業(yè)績(jī)也是不溫不火。

那么王府井的經(jīng)營(yíng)情況還能支撐其股價(jià)乘勝追擊嗎?

一、處于業(yè)績(jī)下行周期，是個(gè)例還是普遍情況?

從王府井歷年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2016-2019年公司又進(jìn)入了一個(gè)下滑周期，營(yíng)業(yè)收入同比增速為35.51%、11.12%、2.38%和0.29%，其實(shí)早在2010-2015年就表現(xiàn)出業(yè)績(jī)的周期性特征，而面對(duì)突如其來(lái)的新冠疫情，2020年?duì)I收同比下滑78.79%，明顯受疫情影響較大。

而同處于地方零售龍頭企業(yè)紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份也均表現(xiàn)出周期性特征，而家家悅和永輝超市卻能逆勢(shì)發(fā)力擺脫行業(yè)特性保持業(yè)績(jī)的持續(xù)上揚(yáng)，從這一點(diǎn)也體現(xiàn)了兩家巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)力之強(qiáng)。

那么，業(yè)績(jī)處于下滑周期的王府井能否成為逆流而上的佼佼者呢?

二、毛利率低于行業(yè)平均水平，但店少業(yè)大是期間費(fèi)用低的關(guān)鍵

相比于其他區(qū)域零售龍頭，王府井凈利率水平總體位于行業(yè)中位，但也優(yōu)于行業(yè)平均水平。2015-2019年凈利率平均水平在3.64%高于行業(yè)近1個(gè)百分點(diǎn)。那么處于行業(yè)中游的王府井優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)在哪?

一方面，王府井毛利率一直低于行業(yè)平均水平，且兩者差距逐年拉大。戰(zhàn)線拉回至2015年，這是王府井與行業(yè)水平差距最小的一年，兩者僅差0.05%，而隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，直到2019年兩者差距已經(jīng)拉大至3.2%。

談及原因，在于公司毛利率較低的奧特萊斯業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比逐年提升，由2017年的13.50%上升為2019年的17.9%，而奧特萊斯毛利率水平在2017-2019年分別為10.78%、10.82%和10.46%，而公司核心業(yè)務(wù)百貨及購(gòu)物中心業(yè)務(wù)毛利率在17%以上。而奧特萊斯被稱為“品牌直銷購(gòu)物中心”，主要銷售名牌過季、下架和斷碼的商品，2018和2019年?duì)I收增速為8.54%和24.76%，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)而拉低整體毛利率水平。

另一方面，與其他區(qū)域零售巨頭相比，王府井的期間費(fèi)用率總體維持低位。從銷售費(fèi)用明細(xì)可知，王府井2019年支付員工薪酬及其他占比僅為15.24%，而其他三家公司占比均在40%左右，其他費(fèi)用比如水電、租賃費(fèi)占比差距并不是很大。而從銷售員工占比來(lái)說，王府井、紅旗連鎖、重慶百貨和天虹股份占比分別為20.84%、95.71%、32.22%和21.84%。

與此同時(shí)，王府井的自有和租賃物業(yè)門店一共才有54家，建筑面積有302.8萬(wàn)平米，而紅旗連鎖門店高達(dá)3070家，建筑面積55.26萬(wàn)平米，由此可見，店少業(yè)大是王府井銷售人員少的關(guān)鍵，也是銷售費(fèi)用開支少的關(guān)鍵所在。

值得一提的是，王府井期間費(fèi)用占比也在逐年走低，由2015年的15.36%下降為2019年的14.30%，這也反映了公司費(fèi)用管控能力的增強(qiáng)。

三、得益于公司高速的存貨周轉(zhuǎn)，讓王府井可以雄霸一方

“低成本，高周轉(zhuǎn)”從來(lái)都是零售行業(yè)發(fā)展壯大的秘訣，盡管王府井賺錢能力一般但高周轉(zhuǎn)卻是公司的一大亮點(diǎn)。2015-2019年王府井存貨周轉(zhuǎn)率分別為34.1次、29.29次、25.57次、24.92次和22.06次，2019年其存貨周轉(zhuǎn)率是行業(yè)水平的3倍多，從這一點(diǎn)王府井絕對(duì)是行業(yè)內(nèi)獨(dú)一份的存在。

而公司運(yùn)營(yíng)能力為啥這么牛呢?

公司年報(bào)中未給予我們更多的信息，但是業(yè)務(wù)模式較為相近的天虹股份給了我們一定的啟發(fā)。兩公司經(jīng)營(yíng)模式中自營(yíng)營(yíng)收占比均位居第二，且從天虹股份的存貨管理政策中也可以窺見一二。財(cái)報(bào)中提及，天虹的存貨主要是自營(yíng)商品存貨，公司為保證合理庫(kù)存量，定期對(duì)商品進(jìn)行實(shí)物盤點(diǎn)，按月輪流實(shí)盤，且與供應(yīng)商簽訂的合同中也約定了商品退貨條件和商品壞損補(bǔ)償條款。

不過，2019年天虹股份的業(yè)務(wù)中有3.3%的營(yíng)收占比來(lái)自于房地產(chǎn)，可能對(duì)于其存貨周轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定影響，還需更加深入分析這家公司。

其實(shí)說到這里，我們大體明白了百貨自營(yíng)對(duì)于存貨周轉(zhuǎn)的重要性，自營(yíng)的經(jīng)營(yíng)模式能夠保證王府井靈活掌握庫(kù)存，能夠?qū)嵤┒嗥贩N少數(shù)量、快進(jìn)快消的戰(zhàn)略進(jìn)而提升資金周轉(zhuǎn)效率。于此同時(shí)，自營(yíng)模式自主權(quán)大，可以根據(jù)不同季節(jié)和消費(fèi)群體隨時(shí)調(diào)整進(jìn)銷狀態(tài)，這是以重慶百貨為代表的聯(lián)營(yíng)模式所不能比的。

四、總結(jié)

或許這家公司的成長(zhǎng)性表現(xiàn)不佳，但公司懂得來(lái)源節(jié)流的妙處，短期股價(jià)可能會(huì)因?yàn)槟承o(wú)法預(yù)知的利好消息而大幅波動(dòng)。

但長(zhǎng)期來(lái)說一定是公司的強(qiáng)悍業(yè)務(wù)能力來(lái)支撐著王府井股價(jià)的上揚(yáng)，價(jià)值投資才是將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理區(qū)間的關(guān)鍵。文中任何觀點(diǎn)和建議不構(gòu)成對(duì)證券買賣投資建議。在任何情況下，和眾匯富不對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)?；虺兄Z。

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